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价格何时涨

祖代种鸡存栏持续低位徘徊,在产父母代种鸡存栏自4 月初以来持续下降。截至第28 周,祖代种鸡总存栏量109.08 万套,较第27 周110.03 万套环比下降0.86%,较2016 年第28周108.59 万套同比上升0.46%。第28 周在产父母代种鸡存栏量1360.14 万套,较第27 周1382.14 万套环比下降1.59%,较2016 年低28 周1375.03 万套同比下降1.08%。

    引种量再降,产能去化有望持续。进口种源国仅剩新西兰,预计2017 年全年祖代种鸡供给量约为50 万套,较2016 年再降22%,产化将持续去化。1)祖代种鸡存栏有望进一步下行:由于17 年上半年祖代鸡引种量再次大幅下降,且前期大规模引种影响已经过去,祖代换羽受种公鸡制约。预计下半年祖代种鸡存栏量将进一步下降,年内维持在110-120 万套左右。

    2)父母代存栏有望持续下行至年底。美、法禽流感导致的上游产能缩减经过16 年3 季度-17 年1 季度父母代销售量出现一波低谷,经过24 周(约6 个月)传导至在产父母代环节,同时强制换羽种鸡集中淘汰、提前淘汰,加快行业供给减少,预计在产父母代种鸡存栏将持续下行至年底。

    行情回顾:产能持续去化,价格却屡创新低。父母代鸡苗价格大幅下跌至成本线以下,商品代鸡苗价格持续低迷。截止2017 年7 月16 日,父母代鸡苗价格8.18 元/套,周环比上涨3.66%,同比下跌83.86%。商品代鸡苗价格1.20 元/羽,周环比上涨18.41%,同比下跌49.46%。毛鸡价格仍处于低位,鸡肉价格持续走弱。截止2017 年7 月16 日,山东肉毛鸡价格3.38 元/斤,周环比上涨2.74%,同比下跌16.16%。鸡肉价格8.78 元/公斤,周环比下跌0.20%,同比下跌15.09%。

    下游压制上游,消费不振库存高企,并通过养殖积极性向上游传导:1)消费不振,需求低迷:短期来看,受到上半年H7N9 疫情影响,集体采购禽肉制品受限、活禽交易市场关闭;中长期来看,经济增速下滑、快餐行业自身发展遇到瓶颈,白羽鸡肉消费中长期发展受到制约。2)鸡肉进口量大幅增加:由于2016 年市场普遍看涨鸡肉价格,16 年全年中国鸡肉进口量达56.91 万吨,同比15 年增长44%。消费不振、大量进口导致鸡肉库存高企,鸡肉价格低迷。价格向上游传导使得毛鸡价格低迷,打击养殖积极性,商品代鸡苗价格承压;进一步地,商品代企业出现亏损,打压父母代鸡苗价格。

    未来价格及投资要点:供需改善或推动价格恢复性上涨,大幅上涨仍待库存进一步去化。

    祖代种鸡存栏量持续维持低位,在产父母代种鸡存栏大幅减少,引种缩减自上而下的传导已基本到位;部分鸡场面临拆迁,供给有望进一步去化。需求方面,下半年随着H7N9 负面影响弱化,8 月下旬之后学校开学、中秋国庆备货开始,叠加猪肉季节性上涨一定程度上的拉动,终端需求有望从底部回暖,产品价格或将开始进入恢复性上涨通道。不过,价格大幅上涨仍待下游库存去化至合理水平,为价格上行卸下包袱,最快有望在四季度或者明年上半年出现。下半年肉鸡板块投资要点:1)产品价格上涨;2)关注美国开放中国熟鸡胸肉制品出口带来的短期提振(中长期利好仍待细则落地);3)美国祖代鸡复关带来的风险(商务部近期派考察团赴美);4)价格上涨后强制换羽是否会卷土重来。

    投资建议:商品代鸡苗弹性最大,依次推荐民和股份、圣农发展、益生股份。本轮产品价格的核心驱动力在于去库存和需求复苏,因此推荐排序更向中下游倾斜。虽然此轮价格上行涨幅未必能超过去年,但我们预计明年年中前,行业年化平均盈利水平将恢复至历史平均水平以上,父母代种鸡盈利有望达到10 元,商品代鸡苗、毛鸡单羽盈利有望达到1.2-1.5元,仅就核心业务(不考虑副营业务、提前淘汰种鸡转商销售、跨代次销售及圣农发展食品业务)而言,益生股份、民和股份、圣农发展2018 年净利润将分别达到6.45、4.5、7.5 亿元。

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